Приток россиян толкает ставку вверх, запрет экспорта в РФ — вниз. Совет ЦБ РА выбрал первое

Центральный банк Армении поднял ставку на 0,25 процентного пункта, до 6,75%. В основе решения два противоположно направленных риска: приток граждан России, требующий более высокой ставки, и запрет экспорта в Россию — более низкой. Совет ЦБ выбрал первое.

Решение принято на заседании 15 сентября 2026 года. Ставка ломбардного репо установлена на уровне 8,25%, ставка привлечения средств от банков — 5,25%.

В августе инфляция за 12 месяцев составила 4,4%, продолжая превышать целевой показатель, а базовая инфляция за 12 месяцев — 4,8%. Согласно документам ЦБ, решение по ставке обосновано следующими развитиями и сценариями.

Внешняя среда

В условиях затяжного характера и некоторого расширения региональных конфликтов постепенно становятся более ощутимыми риски дальнейшего ослабления глобального спроса и одновременно усиления инфляционного давления.

В США высокая инвестиционная активность и растущая озабоченность фискальной устойчивостью способствовали повышательным рискам для долгосрочных нейтральных процентных ставок с соответствующими последствиями для нейтральных ставок и потоков капитала в развивающихся экономиках. В еврозоне и России, при умеренном восстановлении экономического роста во втором квартале, структурные вызовы продолжают углубляться, оказывая давление на среднесрочную перспективу роста.

На фоне роста напряжённости на Ближнем Востоке цены на энергоносители остаются высокими, а постепенное расходование накопленных запасов увеличивает уязвимость рынка к возможным новым шокам предложения. В этом контексте стали более ощутимыми риски того, что центральные банки крупных экономик могут в дальнейшем повысить ставки или продолжительное время удерживать их на повышенном уровне.

В Армении рост ускорился

Во втором квартале 2026 года экономический рост в Армении ускорился, превысив долгосрочный устойчивый уровень. Рост продолжал определяться преимущественно секторами строительства и услуг, что указывает на наличие условий избыточного спроса.

Сценарий А: приток — ставка вверх

В марте–июле 2026 года чистый приток граждан России, измеряемый как разница между въездами в Армению и выездами, составил около 87 тысяч, превысив соответствующий показатель 2025 года примерно на 20 тысяч.

Причина — расширение масштаба российско-украинского конфликта в течение 2026 года и некоторое ослабление перспектив его всеобъемлющего урегулирования. В последние месяцы значительно участились атаки на гражданскую инфраструктуру — прежде всего энергетическую, логистическую и складскую, что способствовало возникновению дефицита на различных товарных рынках. На фоне этих событий постепенно сформировались ожидания дальнейшей эскалации и расширения конфликта, приведшие к некоторым изменениям в поведении граждан РФ. Одновременно эти события совпали с расширением конфликта на Ближнем Востоке и ростом рисков безопасности, существенно сократив возможность поездок в страны региона.

В Армении последствия уже видны: активность в отдельных секторах услуг повышена, а рост цен на гостиничные, ресторанные и транспортные услуги заметно ускорился. Растущий интерес к армянской недвижимости может указывать на планируемую большую продолжительность визитов.

Опыт 2022 года ЦБ считает важным ориентиром для оценки возможных эффектов, но с оговоркой: сейчас речь идёт прежде всего о шоке внешнего спроса, и его макроэкономическое влияние существенно меньше, чем в 2022-м. Сдерживающие факторы — иной состав потоков, иное поведение в расходах на человека и больший размер армянской экономики.

Внешний спрос создаёт существенные повышательные риски и для роста зарплат и инфляции услуг в соответствующих секторах. В этом сценарии основным поглотителем шока выступает номинальный курс, однако для сдерживания совокупного спроса и рисков ускорения инфляционных ожиданий потребуется траектория ставки выше ожидаемой.

Сценарий Б: запрет — ставка вниз

Введённые Россией с июня 2026 года ограничения на экспорт из Армении продукции растительного и животного происхождения при затяжном характере могут существенно негативно повлиять на сельское хозяйство, а через значительную занятость в секторе — ослабить инвестиционную и потребительскую уверенность.

Ограничения затрагивают продукцию, экспорт которой в 2025 году составил около 1,2% ВВП. Общая стоимость под риском относительно невелика, но по отдельным товарам — цветам, рыбной продукции, плодам с твёрдой сердцевиной — в Россию уходит большая доля производства, что осложняет размещение этих объёмов на внутреннем рынке. Возможности переориентации на альтернативные рынки в краткосрочной перспективе ограничены.

ЦБ обращает внимание на два усугубляющих обстоятельства. Первое: занятость в секторе, вероятно, не полностью отражена в официальной статистике из-за высокого уровня неформальной занятости, при относительно низких зарплатах и доходах. Второе: долговая нагрузка сектора значительно выросла и к третьему кварталу 2026 года достигла около 52% выпуска против 17,1% в 2021 году. Это повышает уязвимость к падению доходов и создаёт дополнительные риски для потребительской и инвестиционной уверенности.

Если этот сценарий реализуется, денежно-кредитная политика должна быть направлена на поддержку спроса и поглощение дефляционного давления, что требует траектории ставки ниже текущих ожиданий финансовых рынков.

Совет ЦБ выбрал первый сценарий

Опрошенные участники финансового рынка в целом ожидали, что Центральный банк сохранит ставку на текущем уровне в течение следующего года, а затем снизит её до 6,25% на среднесрочном горизонте.

Совет решил иначе: подчёркивая необходимость управления последствиями, вытекающими из сценариев типа А, ставка повышена на 0,25 процентного пункта. Совет решительно подтверждает свою приверженность принятию соответствующих действий политики и стратегии для обеспечения цели ценовой стабильности в 3% инфляции в среднесрочной перспективе.